近日，拉卡拉（300773.SZ）搭上了踏实币办法股的快车。自5月28日起的不及20个交游日里，拉卡拉股价高涨了46%。

　　股价链接大涨背后，是拉卡拉的逆境：2025年一季度，拉卡拉净利润同比腰斩，支付交游领域萎缩10.51%，扫码交游的增长依然难掩主营疲态。尽管阛阓炒作“香港首批踏实币派司”预期，但短期内踏实币业务难以革新为骨子收入。

　　相较拉卡拉跨境业务占比（2024年仅1.16%）、SaaS渗入率及“微不及说念”的数字东说念主民币收入，股价暴涨更像是一场透支预期的本钱游戏。当办法热度落潮，败落基本面复旧的沸腾能执续多久？

　　行业景气度低迷

　　拉卡拉是2011年获首批央行支付派司的第三方支付机构，定位为“商户数字化研讨做事商”， 中枢交易模式围绕支付收单进口构建商户研讨生态闭环，通过交游分润+升值做事变现竣事盈利。拉卡拉的支付收单业务孝敬营收占比超80%，领有央行颁发的《支付业务许可证》，支执多场景支付用具适配。

　　2024年，拉卡拉支付交游金额4.22万亿，比较2023年有所下跌。

　　商户科技做事业务是拉卡拉现在的计策转型要点。举例，拉卡拉为商户提供SaaS化用具（智能进销存处理“钱账通”、加油站数字化系统“油站通”），如故袒护57个细分行业。

　　本年一季度，拉卡拉支付交游金额进一步下滑，为9820亿元，同比下跌10.51%。公司诠释称：“是因为受到季节性身分、春节长假和行业合座承压的影响。”

　　从拉卡拉的盈利模式不出丑出，支付领域以及分润比率是要害。2024年，公司支付交游金额从2023年的4.51万亿元下跌到4.22万亿元。主要因为银行卡交游领域飞速萎缩，从3.31万亿下跌到2.86万亿元。扫码交游金额诚然从1.2万亿加多到1.36万亿，但增速有所放缓。这阐发拉卡拉的阛阓占有率正际遇挑战。

　　近些年，支付行业的分润比率也执续下滑。弥远从事支付行业的魏湘告诉界面新闻，由于支付行业有进步九成的阛阓份额被支付宝和微信占据，处于劣势的第三方支付机构议价权也被挤压。诚然多家券商合计第三方支付机构的分润比率有改善预期，但现在对拉卡拉功绩的拉动仍不显然。

　　国海证券暗示，现在银行收单费率约0.6%，而发达国度该费率在2%-3%，跟着近些年支付派司收紧，第三方支付行业络续出清，我国第三方支付机构的收单费率仍有较大耕作空间。

　　2024年，拉卡拉数字支付业求竣事收入51.65亿元，同比微降0.27%，毛利率为27.22%，较上年提高了1个百分点。

　　跨境支付派司是短板

　　更贫窭的是，拉卡拉备受投资者“期待”的跨境支付业务还有很长的路要走。2024年，拉卡拉跨境支付交游金额仅492亿元，同比增长14%。复旧跨境支付业务的中枢是派司，这恰正是拉卡拉现在发展跨境支付业务的最大短板。

　　关联拉卡拉是否有境外支付派司的问题，董事会通知朱国海暗示：“拉卡拉具备国度外管局批准的跨境支付备案以及东说念主民银行批准的跨境东说念主民币业务备案禀赋，公司的跨境支付网络袒护公共超100个国度地区。”

　　从事跨境业务的许飞告诉界面新闻，能开展跨境业务和领有原土支付派司是两个办法。“中枢在于成本各异。举例在东南亚，如果莫得原土派司，思要开展支付业务只可依附于Grab、Gojek等腹地生态，大大影响分润比率。在中东和非洲阛阓，莫得派司则无法修复自有算帐通说念，就只可依赖合作银行接入SWIFT系统，这将导致每笔跨境交游成本加多0.3%-0.5%。”

　　左证公开信息整理，拉卡拉领有的派司包括：中国境内支付派司、国度外汇处理局跨境外汇支付业务履历以及通过子公司领有的香港MSO派司。这意味着拉卡拉诚然大略开展跨境支付业务，但比较领有原土派司的支付机构，成本有所耕作。

　　而国内第三方支付机构纷纷向国外拓展，国外的支付派司成了“硬通货”。PingPong、连连数字、移卡等支付机构正密集“斩获”国外派司，以督察跨境业务的增长。近日，连连数字在欧洲阛阓获取卢森堡电子货币机构（EMI）派司，其如故修复了由65项支付派司及关系禀赋构成的公共支付派司布局。移卡则执有香港MSO、新加坡MPI、好意思国MSB等支付派司和关系禀赋。PingPong继获取马来西亚MSB牌后于日前通知获取阿联酋中央银行原则性批准，将成为中国首家执有阿联酋支付派司的第三方支付机构。

　　升值做事的困局

　　向SaaS转型是拉卡拉近些年一直秉执的策略。对此，朱国海暗示：“拉卡拉将通过加速支付与SaaS和会，真切支付+布局，重点聚焦餐饮、零卖业态加大阛阓实施力度，竣事商户数目领域级增长，推动公司盈利身手的耕作。”

　　不外，拉卡拉近些年科技收入的施展令东说念主失望。2024年，拉卡拉科技业务收入下滑是负担功绩的原因之一。公司科技业务收入2.83亿元，同比下跌18.43%，占总营收的4.91%，占比链接三年镌汰。其中信用卡营销实施做事收入减少78%是导致科技业务下滑的主要原因。

　　而科技业务中占比最大的SaaS业务，2024年SaaS做事门店新增进步1万家，交游金额同比增长65%，仍莫得扭转科技收入大幅下滑的情况。在行业分析师王易昕看来，这阐发拉卡拉SaaS业务现在主要能源仍是铺东说念主头，在挖掘商户的附涨价值和耕作客单价方面进展并不堪利。

　　财务“使命”

　　拉卡拉除了业务层面濒临的种种困难，财务方面也潜伏风险。

　　拉卡拉之是以净利“腰斩”，除了收入端下滑的不利影响，还有多笔投资赔本导致的减值侵蚀利润。其中，2024年拉卡拉有一笔6800万元的春联营企业和相助企业的投资损失。这家联营公司是北京考拉昆略互联网产业投资基金（有限结伙），该基金主要投资于互联网、游戏、汽车及房地产等行业，自2022年拉卡拉投资以来累计赔本超3亿元，负担拉卡拉功绩。

　　另一笔大齐赔本来自公允价值变动形态。2024年拉卡拉计提赔本1.52亿元，源于其他非流动金融钞票科目。2017年，拉卡拉曾以2.18亿元入股包头农村交易银行。2024年，内蒙古脱手农信社阅兵，条目93家法东说念主机构及26家村镇银行新设归拢组建“内蒙古农村交易银行”。包头农商银行手脚参与机构，需清退原鼓舞股权。清产核资知道，包头农商银行无可供分拨净钞票，原鼓舞需以零元退股。拉卡拉获赔偿款共7490.2万元，因此形成该笔投资公允价值减值1.35亿元。这次退出虽被解读为“甩偷换袱”，但径直导致2024年公允价值变动损失，加重拉卡拉净利润下滑。

　　此外，拉卡拉的利润多年来还一直受到坏账损失的侵蚀。2024年，公司信用减值损失为5800万元。从2020年以后，拉卡拉坏账损失蓦地升高，链接计提五年累计达3.53亿元。

　　这些减值主要来自于应收账款及单据，2024年拉卡拉应收账款为5.67亿元，较前几年如故有大幅下滑，但从账龄结构看并不乐不雅。拉卡拉应收账款减少主如果因为一年内应收账款从2024年头的8.62亿元下跌到年底的4.99亿元，而一年内应收账款的计提比率本就很低。不乐不雅的迹象是，结束2024年末，拉卡拉一年到两年的应收账款为1.46亿元，较年头时增长370%。同期，三年以上的应收账款金额也权臣加多。账龄的增长，也意味着拉卡拉的坏账风险蓦地加多。